预估值从50亿元下降到如今的20亿元，海汽集团计划再度“压价”收购海旅免税。3月5日，海汽集团发布公告，海汽集团拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税100％股权，本次交易拟购买资产的交易作价为 20.37亿元。事实上从2022年5月抛出重组方案，海汽集团就计划将海旅免税收购囊中。由于海旅免税业绩不及预期，海汽集团多次调整重组方案，交易标的资产的估值区间也由最初的50亿—60 亿元降为 18亿—25 亿元。海旅免税估值一降再降的背后，也反映出海南免税市场激烈的竞争，随着获得免税经营牌照的企业越来越多，此时海汽集团的入局也受到业界的关注。

一年半估值下降六成

3月5日，海汽集团发布公告，海汽集团拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税100％股权。同时，海汽集团拟以向不超过35名符合条件的特定对象发行股份的方式募集配套资金。本次交易拟购买资产的交易作价为 20.37亿元，其中以发行股份的方式支付交易对价的 85％，即 17.32亿元；以现金方式支付交易对价的15％，即 3.06亿元。

据公告，本次发行股份购买资产发股价格为 12.86 元／股，不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80％。据此计算，海汽集团拟向海南旅投直接发行股份的数量合计约为1.35亿股。

其实，2022年5月海汽集团就首次发布重组预案，拟向海南旅投发行股份及支付现金，购买其持有的海旅免税100％股权，同时募集配套资金。当时，海旅免税估值50.02亿元。此后，海汽集团对于拟收购的海旅免税估值一降再降。2023年10月，海汽集团曾发布公告称，经交易各方友好协商，海旅免税100％股权的交易作价约为 40.8亿元。

不久前，海汽集团方面再度表示，由于 2023 年 11、12 月行业趋势发生变化，海旅免税业绩不及预期，为切实维护上市公司和广大投资者利益，拟调整重大资产重组方案，根据目前评估情况，本次交易标的资产估值区间为 18亿—25 亿元。

据海汽集团发布的数据来看，此前预计海旅免税2023年的营收、毛利、净利润分别是50.08亿元、10.33亿元以及1.98亿元，但海旅免税实际分别完成39.4亿元、7.86亿元以及1.39亿元（账面净利润），对应的完成率分别只有78.67％、76.06％、70.25％。此外，2023年度海旅免税汇兑损失3738万元，剔除汇兑损益后，净利润完成度也不足九成。

单就海旅免税估值来看，从2022年5月海汽集团抛出重组方案，历经近2年的时间，海旅免税估值下降六成。

玩家众多折射免税市场竞争

其实，海旅免税估值的下降也能够从侧面反映出，当前海南离岛免税市场的竞争愈发激烈。

截至目前，海南离岛免税店增加到12家，包括中国中免、深免、中服免税、王府井集团等经营主体都在分羹。其中，中国中免在海南省拥有6家离岛免税店。

资深旅游专家王兴斌指出，近年来，海南离岛免税行业红利不断释放，很多企业都想在该板块占有一席之地。但目前中国中免仍是离岛免税的龙头企业，其他免税企业所面临的竞争压力较大，无法与之抗衡。同时，海旅免税的门店只布局在海南，消费市场规模较小以及空间布局的局限性，导致其估值进一步下降。

此外，针对收购目的，公告显示，本次收购前，海汽集团的主营业务为汽车客运、汽车场站的开发与经营、汽车综合服务以及交通旅游等业务。本次重组标的公司主营业务为免税品零售业务，本次收购将助力海汽集团从传统交通企业升级成综合旅游上市公司。

王兴斌认为，海汽集团的战略意图可能是把过去单纯以汽车及交通等业务，升级成包括免税业务在内的旅游上市公司，收购海旅免税则是海汽集团的第一步，但仅凭免税业务很难撑起整个旅游板块，其未来发展仍有待资本市场的进一步观察。